人民币升值预期下投资机会（附股）

duncan_kai

本周经济数据和信贷数据都可能明朗，其中CPI估计在2.6%-2.7%之间，略高于市场修正后的短期预期，但仍在合理范围之内，贸易维持小规模顺差，出口复苏态势平缓；两会基调已定，目前尚未看到过多负向超预期信息；楼市虽然出现小幅回落，但升值预期不断加强，降低了投资者对房地产和金融板块的担忧。　　从行业选择的逻辑上看，人民币升值受益的板块已经被市场所熟悉，我们依据投资逻辑分为三类：
       
　　第一类是热钱逻辑，即升值预期可能导致热钱大幅流入，并布局于人民币资产，这在2005-2006年前后尤其明显，直接促成了一轮牛市的爆发，热钱逻辑的主要受益行业是房地产和银行，近期香港的内房股涨幅较大部分反映了海外资金对升值的预期。
　　第二类是负债逻辑(影响资产负债表)，即承担较多人民币负债的企业将从升值中降低负债偿还压力，其受益的板块是有较多外币负债的航空。
　　第三类是成本逻辑(影响利润表)，国内部分行业依靠进口的石油、矿石等其他原材料较多，本币升值将会降低这些行业的相对进口成本从而提升收益，其受益行业是依靠大量进口纸浆的造纸行业，长协矿比例较大的钢铁企业，有一定比例原油进口的石油石化行业等。
　　短期推荐估值与成长交集的消费周期行业即汽车、家电和受益于人民币升值预期的航空行业，此外，也看好航运的机会。推荐重点关注个股为：一汽轿车
、上海汽车
、格力电器
、合肥三洋
、南方航空
、中远航运
、中南建设
、北新建材
、烟台万华
、盾安环境
、中体产业
、华鲁恒升
、金凤科技、贵州茅台
。(中信证券
研究部策略组)
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　　中信证券：二三季度人民币升值可能重启
　　梳理一下当前市场对升值的一些观点：从方式上看，尽管有不少关于一次性升值的担忧，但一方面市场观点基本还是不支持将一次性升值作为基本假设，另一方面有关方面也多次表态“不将汇率问题政治化”等，我们也倾向于判断一次性升值的概率较小；从升值的幅度来看，目前市场的判断都在3%-5%，从NDF的表现来看，自从2008年12月份人民币停止对美元升值后，NDF市场升值幅度为7.7%，另外从美元对欧元的趋势来看，2008年12月份后最高升值幅度超过15%，美元指数最高升值幅度也超过15%，所以从幅度上看，人民币盯住美元升值3%-5%是可以接受的范围；市场的分歧在于升值的时点，中信宏观组认为二季度以后将开始升值趋势，部分市场观点认为短期内升值的可能性在提升，也有部分观点认为升值时点将在下半年，还有观点认为可能在G20会议前后的时间窗口有升值动作。
　　汇率升值作为国家货币政策的重要战略，具有敏感性和复杂性，我们对升值时点判断维持中信宏观组的预测，即在二季度之后开始升值的可能性较大。从策略角度看，升值的预期往往比现实更为重要。以对升值预期弹性最大的航空板块为例，我们看到在2005年以后，升值趋势加快或者市场对升值预期讨论加强的时候，其往往能获得超额收益。目前来看，随着人民币跟随美元的实际被动升值压力日益显著，市场对升值预期的关注已经在强化，我们观察外汇远期市场，2月初的数据与3月初相比，远期2-6个月的人民币对美元升值的幅度扩大，这意味着布局升值受益板块的时机可能已经到来。(中信证券研究部策略组)
　华泰联合：人民币升值预期至少在2010年上半年持续
　　我们注意到，几乎全部市场机构都预期2010年人民币升值，但对升值时点和幅度的讨论不够。我们1月份的专题研究报告《再以升值抑制通胀》就这个问题进行深入讨论，这一报告可以成为判断2010年人民币升值幅度和试点的有说服力的依据。
　　我们承认，人民币汇率变化更多属于政策权衡的问题，预测起来很有难度，投资者需要注意以下两点：
　　第一，至少在2010年是上半年，升值预期是存在的，将持续成为市场热点。这种预期是否延续到下半年，主要看两个因素：人民币是否对美元实际升值、下半年出口是否继续向好。
　　第二，正如我们报告中分析到的，如果2010年人民币实际升值，在二季度将是较好的试点，幅度是3-5%。
　　这一判断的主要风险在于美元现在就开始大幅、持续升值。但我们认为，美元现在还不具备趋势性升值的条件。欧洲希腊等国的赤字问题并不明显比美国英国严重，而且终将得到援助，我们担心，在欧洲给出一个关于解决希腊债务问题的制度性方案后，欧元将修复性反弹。(华泰联合证券研究所)
　申银万国：人民币一次性大幅升值的可能性不大
　　近期人民币升值压力有所加大：一方面，09年人民币重新盯住美元，近期出口的回暖加大人民币升值压力；另一方面，美国也寄希望于扩大出口，对中国贸易制裁不断增加，迫切需要人民币升值。而美国对台军售、会见达赖等政治敏感问题加剧了问题的复杂性。
　　我们认为：人民币升值大势所趋，但升值的方式是恢复此前的升值之路，或者可能通过扩大人民币汇率的弹性来完善人民币汇率制度(例如将人民币对美元汇率的双边波动范围从0.5%扩大到0.7%)。但通过类似2005年7月份那样再搞一次性升值弊大于利，可能性不大。其一是会扰乱企业的预期，增加企业负担，对出口非常不利；其二会加大热钱对国内经济和金融的冲击。(申银万国证券研究所)
　　中信建投：近期人民币升值？不
　　贸易顺差增速同比仍为大幅下降。从未来国际收支政策看，也更倾向于保持国际收支平衡，而不是强调出口创汇，因此，仍需继续稳定出口和汇率，并通过进口来缓解国际收支失衡，促进产业升级和减轻升值压力。
　　已有的共识是，贸易顺差来自于产业结构、经济结构和国际分工定位，资本项目顺差来自于在中国投资的高回报率，热钱流入主要盯住资本市场和房地产市场，对后二者息差都不是重要因素。相应的缓解升值压力的根本途径在于调整国内经济结构和遏制资产泡沫。逻辑顺序应是由后者到前者，而不是由前者到后者，即用升值来硬性调结构。
　　最近的民工荒是一个积极的信号，不仅反映的是出口的前景良好，也反映出启动内需特别是消费、转外需为内需是可能的，产业结构正在自发的进行调整。
　　2009年信贷和投资高增长带来的金融风险和地方财政风险加大，2010年整体趋紧的条件下，启动消费调消费-投资结构显得更加重要，但启动消费见效慢，投资增速放缓可能性大，因此对出口和汇率稳定的依赖还会增强。
　　在2010年政府宏观调控的篮子中，汇率调整不是着力点。外汇储备的持续增长长期面临贬值并没有找到更好的出路，因此完善汇率制度的一系列措施可能出台，改革汇率机制，给予企业和居民更多的自由结汇权，拓宽其外汇投资渠道。这些措施一方面释放升值压力，一方面也减弱国内的通涨压力和货币泛滥。
　　日、德的本币升值经验表明，必须以国内货币政策为主，不能以汇率政策左右货币政策，特别对于中国这样一个大国而言，对外目标任何时候都要让位于对内经济目标。
　　如果上半年出口保持持续高增长，不排除在下半年有3%左右的小幅升值，在不对出口构成很大影响的条件下，一方面在对外经济交往特别是中美关系中显示主动，另一方面，也重新实践更灵活的汇率制度，使汇率的长期升值进入企业和地方政府的预期之中，通过预期引导产业结构调整。(中信建投研发部)
　　国泰君安：人民币升值可能成为近期热点最为受益的板块
　　人民币升值可能成为近期热点，因为市场上可能会有越来越多投资者接受如下观点：
　　站在决策层的角度，加息可以防通胀，但却有可能引来热钱，且地方政府融资平台的财务风险可能在加息情形下进一步暴露，这是中央政府还不愿看到的。而升值一方面可以防通胀，为货币政策退出留下更大余地，有利于今年“调结构”的大背景，另一方面可以通过我国的出口将通胀压力输出，使得其他国家紧缩提前，且在外交上也获得了更多谈判筹码，而近期的出口大幅好转以及民工荒的出现也在一定程度上为加息提供了“安全边际”。今年5月中美战略经济对话中增加了人民币汇率议题有可能是信号。
　　从人民币NDF上看，升值幅度约3%左右，如果是渐进式升值，市场可能是先涨后跌，如果是一次性升值到位，市场有可能随即便面临一波调整，最为受益人民币升值的行业是航空、资产类和原材料进口类。
　　本周不对股票池做出调整，因为如果停牌的国航和南航公告的再融资额较大并在近期复牌，则不排除会对整个航空板块有所拖累，出于更为稳妥的考虑，我们可能会在这两公司复牌后再择机调入航空股。

maggiedu

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